机构买债行为延续分歧，银行承接万亿地方债；基金连续四周净买入量超千亿

地方债托管增量超万亿，存单被减持1800多亿

10月中债登、上清所托管量合计137.89万亿，环比增加1.43万亿，上个月的增幅为1.03万亿元。分券种来看，根据安信固收首席池光胜的数据，利率债被持续增持，地方债的托管量大幅增加；信用债托管量持续减少，10月存单成为被减持的主力。

利率债托管量环比增加1.70万亿至91.79万亿，增量较上月增加0.56万亿。具体来看，国债的托管量延续增加，地方债的增幅则较9月多增近万亿。10月国债托管量为27.92万亿，环比增加3478.94亿；9月为增加8300亿。10月地方债托管量为39.84万亿，环比增加1.22万亿，为2022年7月以来最高值；上月为增加1700亿。10月政金债托管量为24.03万亿，环比增加1349.60亿；上月为增加700多亿。华安固收首席颜子琦认为，10月托管量环比增幅回升，地方债供给大幅增加，四季度利率债供给是成为托管量上行的主要推手。

信用债方面，托管增量持续减少，且幅度扩大。此前，6月信用债托管规模增量由负转正、7月托管量环比增加近4000亿元，8月环比再度减少，而9月信用债的托管减持量为1200多亿元。10月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.41万亿，环比减少1581.14亿。其中，企业类信用债（中票、企业债、短融与超短融）由被减持转为小幅增持，托管量合计13.99万亿，环比增加245.41亿。存单托管量为14.42万亿，环比减少1826.55亿，成为被减持的主力。另外，10月商业银行债托管量为7.05万亿，环比减少1186.00亿。

商业银行承接万亿地方债，广义基金继续全面减持

分机构来看，广义基金和商业银行两大主要的债券持有机构在10月延续了完全相反的操作。广义基金10月全面减持各类债券2000多亿元，减持力度较9月放缓。商业银行大幅增持利率债1.59万亿元，承接了大部分地方债的供给。券商和保险机构都增持了地方债，减持了存单。

图：不同机构托管量环比变动

（资料来源：华安固收，财联社整理）

根据颜子琦的数据，10 月，商业银行共增持债券1.39万亿元，其中主要增持利率债1.59万亿元。对地方债需求量大幅回升，国债、政金债增持力度减小，分别增持地方债、国债、政金债 10510、3464、1943亿元。信用债方面，商业银行小幅增持超短融、中票，同业存单由正转负减持1303亿元。池光胜进一步指出，大行和中小行双双减持信用债，且主要减持存单。

图：商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）

（资料来源：华安固收，财联社整理）

10月广义基金共减持债券2164亿元，尽管减持力度环比9月减少，但广义基金10月依然全面减持了各类债券。利率债方面，由增持转减持国债294亿元，增持地方债347亿元，减持政金债832亿元。信用债方面，主要减持存单819亿元、商业银行债715亿元。

图：广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）

（资料来源：华安固收，财联社整理）

券商则减持了国债，增持了信用债。10月，券商由增持转减持国债、政金债389、167亿元，由减持转增持地方债323亿元。信用债方面，券商主要增持中票与定向工具185、49亿元，减持同业存单105亿元。10月，保险机构共增持债券 1254 亿元，其中增持利率债967亿元，增持地方债、政金债、国债分别为811、106、50亿元。

此外，10月境外机构增持债券402亿元，主要增持政金债、国债294、123亿元。

基金买入力量复苏，配置盘情绪边际转弱

从最新的高频数据来看，基金恢复净买入现券，理财的买入力量保持平稳。农商行等配置盘情绪边际减弱。

根据中泰固收首席肖雨的数据，上周（11.13-11.17当周）基金、理财、保险是二级现券市场主要的净买入方，规模分别为1617、753、346亿元，其中基金已经连续四周净买入量超千亿。农商行由净买入转为净卖出，规模为-123亿元。分券种来看，基金大幅净买入744亿元利率债，规模相比于前一周周364亿元有所增加；保险、货基维持净买入，农商行净卖出。基金上周净买入信用债572亿元，理财、货基维持净买入，农商行、保险小幅净卖出。同业存单方面，货基上周大幅净卖出690亿元，理财、基金是主要承接力量。

兴证固收首席黄伟平指出，基金在现券二级市场主要增配中短久期利率债，或表明部分基金开始关注短久期资产的阶段性交易机会。基金对于短久期资产的青睐与债市曲线牛陡的方向一致，其主要原因可能为：央行公开市场大量净投放呵护资金面，市场对于资金面收敛的担忧边际缓解；在前期资金偏紧影响下短债收益率明显回调，其性价比具有一定吸引力。农商行与保险等配置盘情绪边际转弱，这可能与债市出现阶段性修复行情，性价比有所降低有关，后续应继续关注配置盘行为的边际变化，以及其对于债券市场的影响。

中金固收团队认为，10月广义基金减持可能与市场回调和定开式理财产品规模下降有关。11月以来，理财规模呈现回升态势，且根据外汇交易中心数据显示理财和基金仍然净买入信用债。理财规模回升态势或继续，信用债需求和信用利差可能维持稳定，短期在基本面偏弱债市整体风险不大的情况下，信用债收益率调整的风险也相对可控。同时在一揽子化债计划继续的情况下，城投短端挖掘仍是主要的配置方向，但是中长期来看仍需密切关注基本面变化。